INNOV.RU | Информационный портал 

Иннов: электронный научный журнал
 

Стоимость бизнеса как основной показатель инвестиционной привлекательности компании

The cost of business as the main indicator of the company's investment attractiveness



УДК 65.01

07.12.17 12:08
1565

Выходные сведения: Семиколенова М.Н. Стоимость бизнеса как основной показатель инвестиционной привлекательности компании // Иннов: электронный научный журнал, 2017. №4 (33). URL: http://www.innov.ru/science/economy/stoimost-biznesa-kak-osnovnoy-pokaz/

Авторы:
Семиколенова М.Н.

1 к. э. н., доцент кафедры «Экономической безопасности, бухгалтерского учета, аудита и анализа», ФГБОУ ВО «Алтайский государственный университет», Барнаул, Российская Федерация (656049, г. Барнаул, пр. Ленина 61), e-mail: semikmn@mail.ru



Authors:
Semikolenova M. N.

1 Ph.D., assistant professor of dept. "Economic security, accounting, audit and analysis",Federal Public Budgetary Educational Institution of Higher Education «Altai state university», Barnaul, Russian Federation (656049, Russia, Barnaul, ave Lenina 61), e-mail: semikmn@mail.ru



Ключевые слова: стоимость бизнеса, инвестиционная привлекательность, доходы, затраты, дисконтирование, рыночная стоимость

Keyword: business value, investment attractiveness, incomes, costs, discounting, market value

Аннотация: Предмет. В условиях постоянно изменяющейся рыночной конъюнктуры, необходимости обоснования долгосрочных инвестиционных решений повышается актуальность комплексной интегральной оценки эффективности деятельности организаций. При этом ключевым критерием такой оценки может стать показатель стоимости бизнеса. Вопросы формирования справедливой стоимости предприятия рассматриваются главным образом в связи с оценкой инвестиционной привлекательности компании. Инвестиционная привлекательность компании характеризуется увеличением экономических выгод для собственников (акционеров, инвесторов), которые они могут получить от вложения капитала в конкретный инвестиционный объект. Предметом настоящего исследования являются подходы к оценке бизнеса, направленные на выработку единого методического подхода к обоснованию инвестиционных решений.

Цель: показать специфику и особенности различных концепций определения стоимости бизнеса, что позволит определить достоинства и ограничения в применении каждой из них. Для достижения данной цели авторами сделан аналитический обзор исследований в области оценки стоимости бизнеса, проведенных отечественными и зарубежными авторами за последние 30 лет. Методология. Теоретико-методологической основой исследования являются труды отечественных и зарубежных авторов, а также нормативно-правовые документы, регламентирующие оценочную деятельность. Методология включает в себя критический анализ, логический анализ, системный подход в исследовании вопросов оценки инвестиционной привлекательности компаний через призму стоимости их бизнеса. Настоящее исследование включает в себя следующие этапы: рассмотрение понятия и правил оценки бизнеса в соответствии с законодательством РФ; изучение подходов к оценке стоимости бизнеса зарубежных компаний; систематизацию основных характеристик доходного, сравнительного и затратного подходов к оценке стоимости бизнеса.

Annotation: Subject. In the face of constantly changing market conditions, the need to justify long-term investment decisions, the relevance of a comprehensive integrated assessment of the effectiveness of organizations' activities is increasing. At the same time, the key indicator of such an assessment could be the business value indicator. Issues of formation of the fair value of the enterprise are mainly considered in connection with the assessment of the company's investment attractiveness. The investment attractiveness of the company is characterized by an increase in economic benefits for owners (shareholders, investors) that they can receive from investing in a particular investment object. The subject of this study are approaches to business valuation, aimed at developing a single methodological approach to the justification of investment decisions.

The purpose: to show the specifics and features of various concepts of determining the value of business, which will determine the merits and limitations in the application of each of them. To achieve this goal, the authors conducted an analytical review of research in the field of valuation of business conducted by domestic and foreign authors over the past 30 years. Methodology. The theoretical and methodological basis of the study is the works of domestic and foreign authors, as well as regulatory legal documents regulating the evaluation activity. The methodology includes a critical analysis, logical analysis, a systematic approach to the study of the evaluation of the investment attractiveness of companies through the prism of their business value. This study includes the following stages: review of the concept and rules of business valuation in accordance with the legislation of the Russian Federation; studying approaches to assessing the value of foreign companies' business; systematization of the main characteristics of profitable, comparative and costly approaches to the valuation of business.

Стоимость бизнеса как основной показатель инвестиционной привлекательности компании

Введение

В настоящее время характерной чертой российской экономики является расширение финансовой самостоятельности хозяйствующих субъектов в совокупности с многообразием внешних и внутренних факторов, оказывающих влияние на условия деятельности. Это требует поиска решений, повышающих эффективность деятельности организации в долгосрочной перспективе. Стоимость предприятия является одним из ключевых показателей, наиболее полно отражающих результативность бизнеса. Также стоимость определяет инвестиционную привлекательность предприятия, что особенно важно, как для стейкхолдеров, так и для поиска потенциальных инвесторов. Поэтому в данных условиях акцент смещается на правильную текущую оценку предприятия, его материальных и нематериальных активов, что в корне противоречит общественному мнению о необходимости оценки только для целей продажи.

Инвестиционная привлекательность – это совокупность благоприятных факторов для инвестиций.  Чаще всего данное понятие используют при рассмотрении макроэкономических субъектов (страна, регион, город). Однако, при необходимости развития современных предприятий, в том числе необходимости их инвестирования, его можно считать актуальным и на микроуровне, т.к. бизнес также можно рассматриваться как особого рода инвестиционный товар, вложения в который осуществляются с целью получения прибыли в будущем. Но между затратами и прибылью существует временной лаг - период окупаемости, и размер ожидаемой прибыли имеет вероятностный характер. Если будущий доход оказывается меньше издержек с учетом временных факторов, то «товар» теряет свою инвестиционную привлекательность. 

Материалы и методы

Основным нормативным документом, регламентирующим вопросы оценки объектов, является федеральный закон «Об оценочной деятельности в РФ»[1].

Оценка бизнеса – это процесс выработки заключения о стоимости бизнеса (действующего предприятия) или доли в бизнесе (доли в уставном капитале предприятия) [2, c. 6].

В данной статье, используя критический и сравнительный анализ, системный подход к изучению информации, проанализированы действующие подходы к оценке бизнеса с точки зрения влияния на инвестиционную привлекательность организации.

Результаты и обсуждения

В отечественной литературе в настоящее время публикуется множество научных работ, направленных на изучение принципов отдельных подходов к оценке стоимости бизнеса [3-10]. Что с одной стороны, свидетельствует о высокой актуальности выбранной области исследования. А с другой стороны, говорит о необходимости систематизации методов оценки и вектора их применения. Зарубежными учеными также уделяется большое внимание разработке методов достоверной и справедливой оценки стоимости бизнеса. Smith E. P. [11] определяет оценку бизнеса как «процесс определения оценочной стоимости бизнес-единицы». По мнению Smith E. P., существуют три основных подхода к оценке бизнеса: на основе расчета справедливой стоимости активов; дохода и рыночной стоимости сопоставимых компаний.

Harrison D. S. [12] предлагает четырехэтапный метод оценки денежной наличности для оценки бизнеса. Он делает акцент на денежном потоке, а не доходах, и утверждает, что этот метод упрощает оценку бизнеса. Этапы оценки включают:

1) корректировку денежных потоков за предыдущий период;

2) проецирование ряда будущих денежных потоков с учетом таких факторов, как удержание клиентов после смены владельца;

3) определение ставок дисконтирования и периодов прогнозирования с учетом отрасли и уровня риска. Стабильность отрасли важна для определения периода прогноза. Этот шаг также включает оценку денежной стоимости активов в конце проекционного периода, обычно от пяти до десяти лет;

4) дисконтирование денежных потоков для определения чистой приведенной стоимости с использованием диапазона потенциальных денежных потоков.

Strischek D. [13] рассматривает несколько концепций стоимости: оценочную стоимость, балансовую стоимость, стоимость воспроизводства, стоимость концерна, ликвидационную стоимость, стоимость залога, стоимость продажи, рыночную стоимость, справедливую рыночную стоимость, внутреннюю стоимость и инвестиционную стоимость. Соответствующая концепция стоимости зависит от обстоятельств, в которых она должна использоваться. Strischek D. разделяет эти концепции оценки бизнеса на объективные методы и субъективные методы. К объективным методам относятся первоначальная стоимость, рыночная стоимость, справедливая рыночная стоимость, значение воспроизводства или замены, ликвидационная стоимость. Субъективные методы включают: значение капитализации дохода, значение дисконтированного денежного потока, дисконтированную дивидендную стоимость.

Согласно Moskowitz J. I. [14] стоимость корпорации может быть оценена с помощью анализа стоимости акционеров (SVA), вариации анализа дисконтированных денежных потоков (DCF). В SVA используются два измерения стоимости: ожидаемый денежный поток и стоимость капитала или ставка дисконтирования, отражающая минимум ожиданий акционеров.

Kuttner M. [15] основывается на оценке бизнеса, исходя из 20 общих видов бизнеса, для которых существует четыре категории отраслевых формул: мультипликатор валовых продаж, мультипликатор ежемесячной или годовой прибыли (денежный поток), мультипликаторы единиц и формулы суммирования, которые объединяют три других подхода и включают оценочную стоимость материальных активов. Kuttner также упоминает методы баланса и прибыли, метод сопоставимых продаж и сопоставимый метод ценообразования. 

LeClair M. S. [16] сравнивает подход, основанный на скорректированной балансовой стоимости, и подход к капитализации доходов.

V = EAIA / r i + EATA / r a                                                                                                                             

где V = стоимость фирмы,

EAIA = прибыль, относящаяся к нематериальным активам, r i = коэффициент капитализации нематериальных активов,

EATA = прибыль, относящаяся к материальным активам, r a = коэффициент капитализации для материальных активов.

Формула капитализации прибыли:

PV = R t ÷ r

где PV - текущая стоимость,

R t - чистая прибыль в году t

r - ставка дисконтирования.

Palepu K. G., Healy P. M., Bernard V. L.  [17,18,19] в дополнение к дисконтированной прибыли, дисконтированным чрезвычайным доходам, дисконтированным дивидендам и анализу дисконтированных денежных потоков предлагают включить оценку на основе мультипликаторов. К ним относятся: применение соотношения цена / прибыль к прогнозу прибыли на следующий год, с использованием кратного отношения цены к балансовой стоимости, соотношения цены и объема продаж и других мер. Оценка с использованием мультипликаторов включает следующие этапы:

1. Выбор показателя стоимости или производительности (например, прибыль, продажи, денежные потоки, балансовый капитал, балансовые активы) в качестве основы для анализа.

2. Оценку кратности цен для сопоставимых фирм, используя выбранный критерий.

3. Применение стоимости сопоставимой организации, умноженной на величину или показатель эффективности анализируемой фирмы.

Преимущество использования мультипликативного подхода заключается в том, что он не требует многолетних прогнозов доходов или денежных потоков. Недостатком является то, что выявление сопоставимых фирм зачастую довольно сложно.

В качестве ключевых интегральных показателей А. Дамодаран [20] предлагает использовать показатели: рентабельность вложенного капитала и коэффициент реинвестирования. В качестве преимуществ данной методики автор выделяет возможность учесть перспективы развития компании и интересы акционеров.

Выводы 

Таким образом, действующие подходы к определению стоимости бизнеса в России и за рубежом сводятся к трем основным концепциям: доходной, затратной и сравнительной. Сравнительная характеристика подходов к оценке стоимости предприятия представлена в табл. 1. При правильном расчете и сопоставлении всех трех подходов инвестор сможет увидеть и ожидаемую сумму доходов от объекта, и денежную сумму, обеспечивающую возврат капитала и получение дохода на капитал при гипотетической продаже, а также сопоставить с объектом-аналогом и оценить положение на рынке.

Таблица 1. Подходы к оценке бизнеса

Критерии сравнения

Доходный

Сравнительный

Затратный

Концепции

Ликвидность

Замещение

Накопление активов

Методы оценки

Дисконтированный денежный поток = чистый денежный поток / дисконтная ставка

Превышение прибыли = Капитализированная прибыль + скорректированные чистые активы

Стоимость сопоставимых компаний

Балансовая стоимость = балансовая стоимость активов – балансовая стоимость обязательств

Скорректированные чистые активы = справедливая рыночная стоимость активов – справедливая рыночная стоимость обязательств

Ликвидационная стоимость = чистая стоимость активов при продаже

Сфера применения

Малые и средние организации

Государственные компании

Для холдинговых компаний, компаний с низкими финансовыми показателями

Время

Будущее

Настоящее (недавнее прошлое)

Прошлое

Вид оценки

Преактивная

Инактивная

Реактивная

Вид оценки

Финансовая (бюджетная)

Рыночная (маркетинговая)

Учетная (бухгалтерская)

 

Зарубежная практика оценки стоимости бизнеса значительно расширяет границы факторов – показателей инвестиционной привлекательности. Так основой является не какой-либо подход к оценке, а ключевые факторы стоимости, т.е. конкретные показатели отражающие результативность бизнеса.

На практике расчет данных показателей требует больших затрат времени и затруднен вследствие закрытости необходимой информации (при проведении оценки сторонней организацией).  Однако для потенциального инвестора необходимо представление большинства вышеперечисленных показателей, что еще раз подтверждает актуальность проведения оценочных процедур. Только обладая определенным уровнем инвестиционной привлекательности, высшему менеджменту предприятия имеет смысл задумываться о сторонних вложениях. 



Библиографический список


1. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 №135-ФЗ Режим зависимости доступа: КонсультантПлюс: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19586/ (дата обращения 15.05.2017)
2. Оценка и управление стоимостью бизнеса: учебное пособие/ Министерство образования и науки Российской Федерации, Санкт-Петербургский государственный политехнический университет; под общ. ред. Е.С. Озеров. – СПб: Издательство Политехнического университета, 2011. – 239с.
3. Шенягин В. П. Концепции и образность подходов в оценке стоимости бизнеса / В. П. Шенягин // Актуальные направления научных исследований: от теории к практике : материалы VI Междунар. науч.–практ. конф. (Чебоксары, 27 сент. 2015 г.) / редкол.: О. Н. Широков [и др.]. — Чебоксары: ЦНС «Интерактив плюс», 2015. — № 4 (6). — С. 309–312.
4. Демьяненко М.М. Методы и проблемы сравнительного подхода к оценке стоимости бизнеса // Aspectus. - 2017. - № 1(14) – С. 77-81
5. Паклюсева Д.В., Рафиков Р.И. К вопросу об оценке стоимости бизнеса в России // Экономика и социум. – 2017. - № 4(35). – С. 1052- 1055
6. Лаврухина Н.В., Размахова А.В. Выбор объекта учета доходов в доходном подходе к оценке рыночной стоимости действующего предприятия (бизнеса) //Конкурентоспособность в глобальном мире: экономика, наука,технологии. – 2017. - № 6-1. – с.70 -72
7. Квач Н.М., Кузнецова О.А. Модель рыночной стоимости в оценке бизнеса// Инновационные технологии управления и права. – 2015. - № 1(11). – С. 15-23
8. Джапал А.К., Акобян Т.А. Финансово-экономическая сущность доходного подхода к оценке стоимости бизнеса // Инновационные технологии в науке и образовании. – 2016. - №1-2(5). – С.166-168
9. Акобян Т.А. Зарубежный опыт формирования методологических основ доходного подхода к оценке стоимости бизнеса // Инновационная наука. -2016. - № 4-1. – С. 8- 9
10. Буркальцева Д.Д., Новиков А.Ю. Анализ подходов к оценке стоимости бизнеса в России // Научный вестник: финансы, банки, инвестиции. – 2015.- № 3(32). – С.15-17
11. Smith E. P. The basics of business valuation, fraud and forensic accounting, and dispute resolution services// The CPA Journal. -2012. - Vol 6. – P. 8-11
12. Harrison D. S. Business valuation made simple: It's all about cash // Strategic Finance. - 2003 - Vol 2. – Р. 44- 48
13. Strischek D. How to determine the value of a firm// Management Accounting – 1983. - Vol 1 – Р. 42- 49.
14. Moskowitz J. I. What's your business worth? //Management Accounting – 1988. – Vol 3. – Р. 30-34.
15. Kuttner M. Business valuation: An important management advisory service // Journal of Accountancy. -1989. – Vol 11. – Р. 143-148.
16. LeClair M. S. Valuing the closely-held corporation: The validity and performance of established valuation procedures// Accounting Horizons. – 1990.- Vol 9. – Р. 31-42.
17. Palepu K. G., Healy P. M. Business Analysis and Valuation: Using Financial Statements, Text and Cases. South-Western College Pub, 2007.
18. Palepu K. G., Healy P. M., Bernard V. L. Business Analysis and Valuation: Using Financial Statements: Text and Cases, 2e. South-Western Educational Publishing, 2000.
19. Palepu K. G., Healy P. M., Bernard V. L. Business Analysis and Valuation: Using Financial Statements: Text and Cases, 3e. South-Western Educational Publishing, 2004.
20. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов - М.: Альпина Бизнес-Букс, 2004 – 1342с.


References


1. Federal'nyj zakon «Ob ocenochnoj dejatel'nosti v Rossijskoj Federacii» ot 29.07.1998 №135-FZ Rezhim zavisimosti dostupa: Konsul'tantPljus: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19586/ (data obrashhenija 15.05.2017)
2. Ocenka i upravlenie stoimost'ju biznesa: uchebnoe posobie/ Ministerstvo obrazovanija i nauki Rossijskoj Federacii, Sankt-Peterburgskij gosudarstvennyj politehnicheskij universitet; pod obshh. red. E.S. Ozerov., SPb: Izdatel'stvo Politehnicheskogo universiteta, 2011, 239р.
3. Shenjagin V. P. Koncepcii i obraznost' podhodov v ocenke stoimosti biznesa. V. P. Shenjagin. Aktual'nye napravlenija nauchnyh issledovanij: ot teorii k praktike : materialy VI Mezhdunar. nauch.–prakt. konf. (Cheboksary, 27 sent. 2015 g.) redkol.: O. N. Shirokov [i dr.]. — Cheboksary: CNS «Interaktiv pljus», 2015, No 4 (6), Pp. 309–312.
4. Dem'janenko M.M. Metody i problemy sravnitel'nogo podhoda k ocenke stoimosti biznesa. Aspectus, 2017, No 1(14), Pp. 77-81
5. Pakljuseva D.V., Rafikov R.I. K voprosu ob ocenke stoimosti biznesa v Rossii. Jekonomika i socium, 2017, No 4(35), Pp. 1052- 1055
6. Lavruhina N.V., Razmahova A.V. Vybor ob#ekta ucheta dohodov v dohodnom podhode k ocenke rynochnoj stoimosti dejstvujushhego predprijatija (biznesa). Konkurentosposobnost' v global'nom mire: jekonomika, nauka,tehnologii, 2017, No 6-1, Pp.70 -72
7. Kvach N.M., Kuznecova O.A. Model' rynochnoj stoimosti v ocenke biznesa. Innovacionnye tehnologii upravlenija i prava, 2015, No 1(11), Pp. 15-23
8. Dzhapal A.K., Akobjan T.A. Finansovo-jekonomicheskaja sushhnost' dohodnogo podhoda k ocenke stoimosti biznesa. Innovacionnye tehnologii v nauke i obrazovanii, 2016, No 1-2(5), Pp.166-168
9. Akobjan T.A. Zarubezhnyj opyt formirovanija metodologicheskih osnov dohodnogo podhoda k ocenke stoimosti biznesa. Innovacionnaja nauka, 2016, No 4-1, Pp. 8- 9
10. Burkal'ceva D.D., Novikov A.Ju. Analiz podhodov k ocenke stoimosti biznesa v Rossii. Nauchnyj vestnik: finansy, banki, investicii, 2015, No 3(32), Pp.15-17
11. Smith E. P. The basics of business valuation, fraud and forensic accounting, and dispute resolution services. The CPA Journal, 2012, No 6, Pp. 8-11
12. Harrison D. S. Business valuation made simple: It's all about cash. Strategic Finance, 2003, No 2, Рp. 44- 48
13. Strischek D. How to determine the value of a firm. Management Accounting, 1983, No 1, Рp. 42- 49.
14. Moskowitz J. I. What's your business worth? Management Accounting, 1988, No 3, Рp. 30-34.
15. Kuttner M. Business valuation: An important management advisory service. Journal of Accountancy, 1989, No 11, Рp. 143-148.
16. LeClair M. S. Valuing the closely-held corporation: The validity and performance of established valuation procedures. Accounting Horizons, 1990, No 9. – Рp. 31-42.
17. Palepu K. G., Healy P. M. Business Analysis and Valuation: Using Financial Statements, Text and Cases. South-Western College Pub, 2007.
18. Palepu K. G., Healy P. M., Bernard V. L. Business Analysis and Valuation: Using Financial Statements: Text and Cases, 2e. South-Western Educational Publishing, 2000.
19. Palepu K. G., Healy P. M., Bernard V. L. Business Analysis and Valuation: Using Financial Statements: Text and Cases, 3e. South-Western Educational Publishing, 2004.
20. Damodaran A. Investicionnaja ocenka. Instrumenty i tehnika ocenki ljubyh aktivov - M.: Al'pina Biznes-Buks, 2004, 1342p.


  Яндекс.ВиджетINNOV

архив: 2013  2012  2011  1999-2011 новости ИТ гость портала 2013 тема недели 2013 поздравления